3季報(bào)營(yíng)收符合預(yù)期,小幅下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí)。開山股份2012年1-3季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.06億元,同比下滑17.68%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.43億元,同比增長(zhǎng)12.74%,對(duì)應(yīng)完全攤薄EPS0.85元。公司3季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62億元,同比下滑24.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.65元,同比基本持平。收入和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)符合申萬機(jī)械行業(yè)3季報(bào)前瞻中的判斷。由于螺桿空壓機(jī)行業(yè)的需求趨勢(shì)尚未出現(xiàn)我們期望的好轉(zhuǎn),我們小幅下調(diào)公司12-14年的盈利預(yù)測(cè)至1.2元、1.6元和2.1元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
螺桿空壓機(jī)銷售3季度底部徘徊。我們認(rèn)為公司前3季度收入下滑有結(jié)構(gòu)性原因。根據(jù)行業(yè)上下游調(diào)研了解的情況,前3季度螺桿空壓機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)前高后低、底部徘徊的態(tài)勢(shì),其中2季度情況惡化較為明顯,3季度行業(yè)銷售在底部徘徊,行業(yè)整體銷量增速預(yù)計(jì)下滑超過20%。活塞空壓機(jī)則明顯被螺桿機(jī)替代,呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)開山的螺桿空壓機(jī)銷售下滑幅度好于行業(yè)水平,市場(chǎng)份額有所提升,活塞機(jī)收入受負(fù)面影響較大,但由于活塞機(jī)毛利率較低,因此對(duì)盈利的負(fù)面影響小于對(duì)收入的負(fù)面影響。
盈利能力同比有所提升,環(huán)比略有下滑。公司前3季度綜合毛利率為27.32%,比去年同期提高3.25個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比半年度小幅下降0.59個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為綜合毛利率的提升主要源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)品價(jià)格的同比提升,以及生產(chǎn)成本的小幅下降。前3季度三項(xiàng)費(fèi)用率為4.06%,比2011年同期下降了2個(gè)百分點(diǎn),主要貢獻(xiàn)來自于上市募集資金帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。
新產(chǎn)品螺桿膨脹機(jī)已研發(fā)成功,低溫余熱回收發(fā)電市場(chǎng)前景廣闊。我們自上而下推算,“十二五”螺桿膨脹機(jī)回收低溫余熱發(fā)電的裝機(jī)容量有望達(dá)到1200萬千瓦,年均240萬千瓦,對(duì)應(yīng)240億的設(shè)備市場(chǎng)空間。自下而上從鋼鐵、水泥、玻璃、化工等主要用能行業(yè)的余熱數(shù)據(jù)測(cè)算,螺桿膨脹機(jī)的年均市場(chǎng)容量有望超過150億元。公司作為國(guó)際上為數(shù)不多的能夠?qū)⒙輻U膨脹機(jī)產(chǎn)業(yè)化的公司,該項(xiàng)業(yè)務(wù)正在鋼鐵、水泥、地?zé)岚l(fā)電等多個(gè)領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn),建議投資者關(guān)注其推進(jìn)進(jìn)展。
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