冷凍冷藏螺桿壓縮機(jī)核心供應(yīng)商，大化受益未來(lái)冷鏈發(fā)展
按照《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中的目標(biāo)，到2015年通過(guò)新增改造增加冷庫(kù)容量1000萬(wàn)噸，“十二五”冷庫(kù)庫(kù)容年均復(fù)合增速約在13.5%。公司冷凍冷藏壓縮機(jī)主要應(yīng)用于小型冷庫(kù)，小型冷庫(kù)主要在農(nóng)村地區(qū)需求較大，從近年來(lái)國(guó)家對(duì)“三農(nóng)”民生工程的大力扶持情況來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)小型冷庫(kù)增速將超過(guò)冷庫(kù)行業(yè)的增速，由于螺桿式壓縮機(jī)相比活塞式壓縮機(jī)具有高效節(jié)能的優(yōu)勢(shì)，更符合國(guó)家政策支持方向。
公司是國(guó)內(nèi)制冷壓縮機(jī)龍頭，目前80%應(yīng)用在工業(yè)制冷領(lǐng)域；約20%應(yīng)用在食品冷鏈領(lǐng)域（冷庫(kù)、冷凍隧道、制冰機(jī)），螺桿式冷凍冷藏壓縮機(jī)以中小型為主，未來(lái)空間主要來(lái)自于對(duì)活塞式冷凍冷藏壓縮機(jī)的替代。目前冷凍冷藏壓縮機(jī)幾乎都是活塞式壓縮機(jī)，每年銷(xiāo)量大約在15萬(wàn)臺(tái)，另外翻新改造機(jī)器約3萬(wàn)臺(tái)。公司生產(chǎn)的螺桿式壓縮機(jī)節(jié)能效率等顯著好于活塞機(jī)，未來(lái)螺桿式對(duì)活塞式壓縮機(jī)進(jìn)行替代是趨勢(shì)，我們按照1臺(tái)螺桿壓縮機(jī)替代3臺(tái)活塞壓縮機(jī)比例進(jìn)行計(jì)算，每年螺桿壓縮機(jī)替代市場(chǎng)將有望達(dá)6萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)其中替代率能達(dá)到2/3以上，每年的需求達(dá)到4萬(wàn)臺(tái)，再加上一定的新增需求，估計(jì)每年螺桿式冷凍冷藏壓縮機(jī)的市場(chǎng)需求大約在5萬(wàn)臺(tái)以上，未來(lái)空間廣闊。預(yù)計(jì)應(yīng)用于小型冷庫(kù)領(lǐng)域的螺桿式冷凍冷藏壓縮機(jī)未來(lái)增速有望達(dá)到20%。
近年來(lái)，公司冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2010年公司售出1600臺(tái)冷凍冷藏壓縮機(jī)，預(yù)計(jì)2011年將增長(zhǎng)至2500-3000臺(tái)左右；從業(yè)務(wù)占比來(lái)看，2006年冷凍冷藏壓縮機(jī)銷(xiāo)售收入在制冷設(shè)備中占比不到1%，2010年提升至16%，2011年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至20%，估計(jì)2015年這一比例有望提升至30%以上。
積極培育干式真空泵，零部件國(guó)產(chǎn)化后毛利率有望大幅提升
2010年干式真空泵領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模約為45億元，其中國(guó)外品牌約占51%，半導(dǎo)體領(lǐng)域用的全是進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)真空泵目前主要應(yīng)用在制藥和化工領(lǐng)域。公司于2010年從真空泵的維修業(yè)務(wù)介入螺桿式干式真空泵領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，2010年銷(xiāo)量為120臺(tái)，2011年約銷(xiāo)量約400臺(tái)，銷(xiāo)售收入大約在4000萬(wàn)左右，同比增長(zhǎng)223%，我們預(yù)計(jì)公司2012年有望銷(xiāo)售600臺(tái)，銷(xiāo)售收入達(dá)6000萬(wàn)左右，預(yù)計(jì)今后幾年年均增速約在40-50%，2015年干式真空泵的業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到2個(gè)億。
從毛利率來(lái)看，干式真空泵比起其他產(chǎn)品相對(duì)較低，2011年毛利率估計(jì)在15%左右，這主要因?yàn)槟壳肮菊婵毡昧悴考沁M(jìn)口的，導(dǎo)致毛利率較低。公司今年將開(kāi)始國(guó)產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利率將維持2011年水平，但是預(yù)計(jì)2013年國(guó)產(chǎn)規(guī)?；?，毛利率將得到大幅提升。由于我國(guó)干式真空泵尚處于起步階段，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，公司產(chǎn)品的性能與質(zhì)量并不輸于國(guó)外品牌，伴隨公司產(chǎn)能打開(kāi)，干式真空泵業(yè)務(wù)將成為公司另一重要增長(zhǎng)極。
中央空調(diào)制冷壓縮機(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇
空調(diào)制冷壓縮機(jī)是公司目前重要支柱業(yè)務(wù)之一，2010年銷(xiāo)售收入約為3.5億元，在公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)中占據(jù)84%。中央空調(diào)與商業(yè)地產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性比較強(qiáng)，受?chē)?guó)家房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，下游需求增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年中央空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)增速大約保持在10-15%之間，公司憑借在螺桿式制冷壓縮機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，中央空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)有望與行業(yè)增速持平。
目前公司為美的供貨70%的空調(diào)制冷機(jī)壓縮機(jī)，為格力供貨30%，格力已經(jīng)開(kāi)始了空調(diào)制冷壓縮機(jī)，美的為節(jié)約成本也必將走向自主生產(chǎn)的道路；再加上開(kāi)山股份也開(kāi)始向螺桿式制冷壓縮機(jī)領(lǐng)域進(jìn)軍，在中央空調(diào)制冷壓縮機(jī)領(lǐng)域中客戶端市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的信任往往需要1-2年時(shí)間，屆時(shí)將對(duì)公司構(gòu)成直接威脅，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。預(yù)計(jì)2011年毛利率將明顯下滑，將由2010年40%左右水平下降至35-38%。
空壓機(jī)相對(duì)看淡，2012年略有增長(zhǎng)公司空壓機(jī)業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.72億元，同比增長(zhǎng)65.89%增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，上半年月平均銷(xiāo)量大概接近3000臺(tái)左右；但受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響，下游工業(yè)企業(yè)資金面緊張，對(duì)設(shè)備的采購(gòu)意愿大幅下降，空壓機(jī)受到很大影響，下半年月銷(xiāo)量大約在1500-2000臺(tái)之間，2011全年來(lái)看，增速大約在30-35%之間。受經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期拖累我們對(duì)于公司今年空壓機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2012年空壓機(jī)業(yè)務(wù)增速5%左右。
給予“增持”評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為公司支柱業(yè)務(wù)制冷壓縮機(jī)依然能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)看好其中冷凍冷藏壓縮機(jī)的增長(zhǎng)潛力，考慮到公司干式真空泵業(yè)務(wù)伴隨零部件國(guó)產(chǎn)規(guī)?；笠矊⒅饾u發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年全面攤薄后EPS分別為0.67、0.73、0.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍、18倍、17倍，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
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